Bisnis Larry yang berisiko

Jika Anda ingin tahu apakah gelembung AI sedang meledak, hanya ada satu perusahaan publik yang akan memberi tahu Anda: Oracle.

Itu benar, perusahaan database. Oracle telah membakar kapalnya dan beralih ke AI, tetapi tidak dengan cara yang biasa. Tentu saja ini bukan pembuat model dasar seperti OpenAI atau Anthropic. Ini bukan neocloud, meski telah memasuki bisnis bare-metal yang sama sebagai CoreWeave. Ini adalah perusahaan perangkat lunak sebagai layanan yang telah membuat taruhan berani pada versi AI masa depan yang sangat spesifik karena bisnis tradisional Oracle telah menurun. Ini jauh lebih tua daripada pesaing AI-nya, kecuali Microsoft, dan telah memutuskan masa depan mereka kesepakatan komputasi yang sangat besar dengan OpenAI, perusahaan yang tidak menghasilkan uang.

Baik atau tidaknya OpenAI dalam komitmennya terhadap Oracle sangat bergantung pada seberapa banyak dana yang dapat dikumpulkan dan seberapa cepat OpenAI dapat memperoleh keuntungan. Risiko bagi Oracle adalah mereka mungkin menghabiskan banyak uang untuk membangun pusat data untuk OpenAI, namun OpenAI tidak mampu membayar Oracle sebesar $300 miliar yang disepakati dalam kontrak mereka. Oracle dan OpenAI tidak menanggapi permintaan komentar.

Namun permainan OpenAI – dan poros ke AI secara umum – menunjukkan visi yang spesifik: Kunci untuk menghasilkan uang bukanlah dengan melatih model dasar. Uang sebenarnya adalah inferensi, atau menggunakan model AI untuk mengeluarkan hasil pada data yang tidak ada dalam set pelatihan. Jadi perusahaan telah melihat beberapa bisnis startup dan memutuskan bahwa mereka sebenarnya hanyalah fitur yang dapat ditambahkan ke kemampuan Oracle yang sudah ada — dan itulah yang telah dilakukan Oracle sepanjang keberadaannya.

Oracle, tentu saja, sudah menjadi bisnis enterprise, sehingga memiliki hubungan yang kuat dan tenaga penjualan yang besar untuk terjun ke sana dan menjual visinya, hal ini menunjukkan bahwa tidak ada banyak ruang bagi tumpukan AI untuk terpecah-pecah. Sebaliknya, mereka akan melakukan konsolidasi di bawah pemain yang sudah ada. Oracle berniat menjadi pemain dominan di game itu.

Wall Street ingin bertaruh pada AI, dan tidak bisa bertaruh pada OpenAI karena belum dipublikasikan. Jadi cara terbaik untuk melakukannya sekarang adalah melalui Microsoft dan Oracle. Microsoft memiliki bisnis yang lebih rumit, jadi ini bukan pertaruhan AI murni. Oracle, sebaliknya, lebih bersih. Itu berarti Anda dapat mengukur keseluruhan ledakan AI dengan memeriksa berapa banyak orang yang bertaruh bahwa Oracle tidak akan membayar kembali pinjamannya tepat waktu — itulah credit default swaps. Harga saham Oracle juga bereaksi terhadap berbagai peristiwa industri, memberikan petunjuk tentang revolusi AI — atau gelembung AI, bergantung pada cara Anda melihatnya.

Namun selalu ada kesenjangan besar antara visi dan eksekusi, seperti yang ditunjukkan oleh sejarah Oracle.

Mari kita selesaikan: Pendiri Oracle, Larry “Anjing nakal” Ellison sudah gila. Dia memiliki rentang perhatian yang pendek, kemauan untuk menjanjikan hal-hal yang belum dibangun oleh para insinyurnya, ego yang luar biasa, dan dorongan kompetitif yang dapat memberdayakan setiap pusat data AI di Bumi dan bahkan beberapa pusat data lainnya. Ellison secara nominal adalah chief technology officer dan ketua eksekutif Oracle, dan Clay Magouyrk serta Mike Sicilia secara nominal adalah co-CEO. Namun Oracle selalu menjadi acara Larry, yang dibintangi Larry, bahkan ketika dia sedang sibuk curang di balapan kapal pesiar atau apa pun.

Langkah Oracle untuk fokus pada AI berarti meninggalkan bisnis database dengan margin tinggi, pertumbuhan rendah, dan belanja modal rendah yang merupakan andalan Oracle untuk beralih ke bisnis neocloud dengan margin rendah, pertumbuhan tinggi, dan belanja modal tinggi yang mana Oracle telah mengambil utang sebesar $43 miliar untuk membangunnya. hanya tahun fiskal 2026. Mengapa demikian? Menurut Paul Kedrosky, VC lama di SK Ventures, Larry bosan.

“Ini adalah kisah Larry selamanya,” kata Kedrosky. “Setiap kali dia pergi berlayar, dia berkata, ‘Perusahaan ini tidak semenyenangkan dulu.’ Pendapat tingkat tinggi adalah bahwa perusahaan ortodoks memiliki pertumbuhan yang rendah dan margin yang tinggi serta membuatnya merasa tua dan tidak keren.”

Pada tahun 1990an, salah satu alasan mengapa Oracle menjadi properti panas adalah Ellison. Dia termasuk di antara para futuris yang membuat prediksi tentang dampak internet terhadap masyarakat. Pada tahun 1996, Ellison muncul di Pertunjukan Oprah Winfrey untuk menghebohkan apa yang dia sebut “komputer jaringan.” (Sebagai bagian dari penampilan, Oracle berjanji akan melakukannya memberikan komputer jaringan kepada masing-masing dari hampir 300 anak di sebuah sekolah dasar di Menlo Park.) Ini adalah perangkat ringan, bahkan perangkat yang dapat dibuang begitu saja, yang dapat terhubung ke aplikasi yang disimpan secara online. Jika Anda berpikir, Wah, kedengarannya seperti telepon modernkamu benar. Jika Anda juga berpikir, Wah, kedengarannya seperti awankamu juga benar.

Komputer jaringan gagal. IPhone, yang memulai era modern perangkat komputasi ringan dan sekali pakai, diperkenalkan lebih dari satu dekade kemudian, pada tahun 2007. Oracle menjauh dari visinya yang berani tentang cloud, sementara orang yang benar-benar percaya mulai membentuk perusahaannya sendiri: Marc Benioff, yang mendirikan Salesforce pada tahun 1999. Usaha AWS Amazon ke dalam komputasi awan terjadi pada tahun 2006, satu dekade setelah Ellison meramalkan bahwa orang tidak perlu menyimpan perangkat lunak di komputer mereka sendiri.

Jadi mengapa Oracle tidak memimpin kedua revolusi tersebut, jika Ellison melihatnya terjadi dalam satu dekade? Ya, iPhone adalah produk konsumen, dan Oracle terutama membuat database perusahaan. Oracle tahu cara menjual ke bisnis — itulah sebabnya mereka benar-benar mengalahkan pesaing seperti Relational Technology Inc. dan budaya pada awalnya — tetapi Ellison tidak tahu bagaimana cara menarik konsumen memilih untuk membeli sesuatu daripada dipaksa untuk menggunakannya oleh majikan mereka.

Kegagalan komputer jaringan juga membuat Ellison menjadi keras kepala terhadap cloud. Dia menolak untuk menerima gagasan itu lagi sampai tahun 2011bahkan mengejeknya sebagai “omong kosong total.” Oracle tidak pernah benar-benar pulih dari kehilangan keunggulannya. Meskipun bisnis perangkat lunak perusahaannya kuat, ia tertinggal dari Amazon, Google, Microsoft, dan Alibaba dalam pangsa pasardan sedikit mengungguli Salesforce. Mengingat daya saing Ellison — salah satu biografinya diberi judul Semua Orang Pasti Gagal — ini pasti menyakitkan. Bagian terburuknya mungkin adalah kekalahan dari salah satu rival terbesar Oracle, Microsoft.

Namun, sebagian besar bisnis Oracle, berdasarkan hasil pendapatan terbarunya, adalah “cloud dan perangkat lunak.” Kategori tersebut mewakili 88 persen pendapatan perusahaan dalam tiga bulan yang berakhir pada tanggal 28 Februari, yang merupakan kuartal ketiga tahun fiskal Oracle 2026. (Ada juga bisnis perangkat keras dan jasa, namun untuk tujuan kami, bisnis tersebut dapat diabaikan.) Mayoritas itu adalah dukungan perangkat lunak, yang “secara substansial” diperbarui oleh semua pelanggan setiap tahun “agar dapat terus mendapatkan manfaat dari layanan dukungan teknis dan penerbitan pembaruan dan penyempurnaan secara berkala yang tidak ditentukan” pada aplikasi dan infrastruktur yang juga mereka gunakan. Hal ini menyebabkan Oracle berada di bawah $5 miliar pada kuartal ketiga. Yang terbesar berikutnya adalah “infrastruktur cloud,” yang memiliki pendapatan sekitar $4,9 miliar.

Bisnis dukungan pelanggan mengalami pertumbuhan nol persen pada kuartal ketiga. Bisnis database dan aplikasinya, meskipun sangat menguntungkan, tidak berkembang dan bahkan mungkin menurun, kata analis Gil Luria dari DA Davidson.

Di sisi lain, bisnis cloud sedang berkembang. Ini adalah “bisnis yang oke, pertumbuhannya sangat cepat dengan profitabilitas yang rendah,” kata Luria. “Oracle cloud memiliki margin satu digit, mungkin paling banter remaja. Namun mereka telah mengembangkannya dengan sangat cepat.”

Jadi ketika ChatGPT meluncurkan era modern AI di Silicon Valley, Ellison pasti akan tertarik. Pada bulan Februari 2025, Ellison memberi tahu mantan Perdana Menteri Inggris Tony Blair bahwa AI adalah “masalah yang jauh lebih besar daripada Revolusi Industri, listrik, dan segala sesuatu yang pernah terjadi sebelumnya.” Pada bulan September, Oracle “mengejutkan pasar” dengan kesepakatan senilai $300 miliar dengan OpenAI untuk membangun pusat data, salah satu kesepakatan cloud terbesar yang pernah ada. Perpindahan Oracle ke bisnis bare-metal — menyewakan server ke perusahaan AI — dapat dianggap sebagai perpanjangan dari bisnis cloud. Setelah gagal menjalankan bisnis cloud pada awalnya, tampaknya Ellison telah memutuskan bahwa Oracle tidak dapat diabaikan kali ini.

Dalam beberapa hal, Oracle jelas merupakan mitra OpenAI. Ini adalah salah satu dari sedikit Big Boys yang tidak mencoba bersaing dengan Nvidia dengan membuat chipnya sendiri – meskipun mereka memiliki hubungan yang sangat dekat dengan AMD. Namun ada satu manfaat lain yang mungkin menggelitik Ellison, pembenci Microsoft sejak lama yang bahkan terpaksa mengirim detektif swasta ke sana memilah sampah Microsoft: Mitra komputasi terbesar OpenAI dulu Microsoft. Kesepakatan itu merupakan kesepakatan Ellison yang murni, mencolok, dan kompetitif — dan mendorong harga saham Oracle ke titik tertinggi sepanjang masa.

Namun dengan kesepakatan itu muncullah tokoh besar lainnya: Sam Altman, yang telah melakukannya reputasi di Silicon Valley sebagai pembohong sosiopat dengan sifat menyenangkan orang lain. OpenAI adalah pertunjukan Sam Altman, sebagaimana adanya sangat jelas pada tahun 2023 ketika dia sempat digulingkan sebagai raja filsuf OpenAI. Mengikat Oracle begitu erat dengan OpenAI berarti Oracle tidak lagi menjadi penentu nasibnya sendiri.

Dan memang benar, ketika OpenAI segera mengumumkan serangkaian kesepakatan besar lainnya, saham Oracle jatuh. Sekarang, Oracle pada dasarnya berfungsi sebagai a proksi pasar publik untuk bertaruh pada masa depan OpenAI — menjadi lebih baik dan lebih buruk.

Kali ini ketika Ellison meramalkan masa depan, dia bukanlah satu-satunya orang yang benar-benar percaya, kata Nick Patience, pemimpin AI di grup Futurum. “Ini adalah taruhan yang lebih kuat” dibandingkan komputer jaringan, kata Patience. Satya Nadella dari Microsoft dan Sundar Pichai dari Google pada dasarnya memiliki visi yang sama. Di sisi lain, Ellison “mendukung Sam Altman, yang mungkin merupakan tempat yang berbahaya,” catat Patience.

Kesepakatan OpenAI Oracle pada dasarnya adalah kismet. Oracle telah mengerjakan pusat data di Texas untuk Elon Musk, teman Ellison, yang tiba-tiba berubah pikiran ketika dia memutuskan perusahaannya xAI dapat membangun pusat datanya sendiri dengan lebih cepat. Saat Musk meninggalkan Oracle dalam kesulitan, pesan LinkedIn dari kepala infrastruktur OpenAI Peter Hoeschele tiba di kotak masuk pemimpin penjualan di Oracle, Bloomberg dilaporkan. Kesepakatan yang dihasilkan jauh lebih besar dibandingkan kesepakatan yang didiskusikan Oracle dengan Musk. dengan opsi untuk memperluasnya lebih jauh.

Untuk memenuhi kesepakatan tersebut, Oracle akan membangun lima sangat besar pusat data. “Secara keseluruhan, rumah-rumah tersebut memerlukan jutaan chip dan mengonsumsi daya sebesar 4,5 gigawatt – lebih banyak dibandingkan semua rumah di Chicago,” Bloomberg menulis tentang kesepakatan itu. Oracle berencana untuk membangunnya dengan tanggal penyelesaian awal pada tahun 2027, meskipun menurut Bloombergyang sudah merosot ke tahun 2028. Ini adalah pertaruhan yang lebih agresif dibandingkan perusahaan besar lainnya dalam bidang AI, dan pertaruhan yang tidak terlalu sembrono – atau mungkin, tidak terlalu putus asa – Microsoft hindari.

CEO Oracle sebelumnya, Safra Catz, merasa skeptis terhadap manfaat finansial dari cloud. Perusahaan ini memiliki margin yang lebih rendah dan memerlukan pusat data yang mahal, Bloomberg melaporkan, mengutip karyawan yang telah mendengar keberatan Catz. Dia digantikan tahun lalu, tak lama setelah kesepakatan OpenAI, oleh Magouyrk dan Sicilia, yang sebelumnya menjalankan bisnis dan aplikasi cloud Oracle. Dalam pengumuman tersebut, Ellison secara halus mengatakan bahwa “Clay dan Mike berkomitmen pada bisnis Infrastruktur dan Aplikasi Oracle pada AI.” Oracle telah membakar perahu-perahu itu.

OpenAI, pada bagiannya, membutuhkan Oracle untuk mendapatkan peringkat kredit tingkat investasi, kata Stijn Van Nieuwerburgh, seorang profesor di Columbia Business School. OpenAI tidak memilikinya, dan tidak dapat mendukung pembangunan komputasi yang diperlukan sendiri. Secara efektif, OpenAI menyewa kelayakan kredit Oracle.

Namun, di antara para hyperscaler, Oracle memiliki peringkat kredit terendah. Negara ini juga mempunyai beban hutang yang paling besar, bahkan sebelum pembangunan infrastruktur mulai dilakukan. Terlebih lagi, ketika saya mengatakan “Oracle sedang membangun pusat data,” saya sedang melakukan sedikit sulap. Berbeda dengan Google dan Meta, Oracle sebenarnya tidak membangun pusat datanya sendiri. Perusahaan ini menyewa pusat data yang dibangun oleh perusahaan lain atas namanya. Di Abilene, Texas, itulah Crusoe, yang telah menandatangani kontrak sewa selama 15 tahun dengan Oracle; Oracle berkomitmen untuk membayar lebih dari satu miliar dolar per tahun meskipun Crusoe relatif kurang pengalaman, menurutnya SemiAnalisis., buletin industri.

Kurangnya pengalaman Crusoe adalah risiko yang relatif kecil dibandingkan dengan risiko yang jauh lebih besar yang dihadapi Oracle pada OpenAI, yang sejauh ini merupakan pelanggan terbesar yang terwakili dalam sisa kewajiban kinerja (RPO) Oracle, yang mewakili berapa banyak uang yang diharapkan Oracle peroleh dari kontrak yang ada. Dari $553 miliar RPO yang dilaporkan Oracle dalam rilis pendapatan terbarunya, lebih dari $300 miliar adalah OpenAI. Jadi bagaimana kabar OpenAI?

Pada bulan November 2025, Sam Altman mengirim memo ke OpenAI di mana dia menulis, “Saya perkirakan suasana di luar sana akan sedikit buruk.”

Bukan hanya itu saja yang menyebabkan kekacauan perusahaan. Karena OpenAI mencoba untuk go public, OpenAI harus berulang kali menegosiasikan ulang kesepakatannya dengan Microsoft. Microsoft tidak hanya diberi kebebasan untuk bermitra dengan perusahaan lain, seperti Antropis — itu perjanjian bagi hasil antara kedua perusahaan berakhir pada tahun 2030 (bukan kapan OpenAI mencapai tonggak pengembangan) dan total pembayaran dibatasi. “Produk OpenAI akan dikirimkan pertama kali di Azure, kecuali Microsoft tidak dapat dan memilih untuk tidak mendukung kemampuan yang diperlukan,” Microsoft mengumumkan. Namun OpenAI kini dapat bermitra dengan penyedia cloud lain untuk mencoba membangun bisnis perusahaannya.

Pendekatan OpenAI terhadap AI jelas tidak fokus, terutama jika dibandingkan dengan Anthropic. Ada kepanikan keuntungan ketika perusahaan mencoba mencari cara untuk menghasilkan uang dari perusahaan-perusahaan AI yang tersebar luas, sementara Claude Code dan Cowork dari Anthropic muncul sebagai pemenang dalam belanja AI perusahaan. Anthropic tidak memiliki produk pembuatan gambar atau pembuatan video. Sebaliknya, mereka tetap fokus pada pasar perusahaan.

Tingkat kekacauan ini tidak menginspirasi kepercayaan pada keterampilan manajemen Altman. Dan OpenAI, seperti semua laboratorium AI, adalah tungku uang. Baru-baru ini, OpenAI memproyeksikan akan menghabiskan dana $665 miliar pada tahun 2030 — Pembakaran uang tunai sebesar $111 miliar lebih besar dari perkiraan sebelumnya. Bukan itu saja. Margin laba kotornya tahun lalu lebih rendah dari perkiraan perusahaan, karena perusahaan harus membeli komputasi di menit-menit terakhir untuk memenuhi permintaan. OpenAI memproyeksikan arus kasnya akan positif pada tahun 2030, dua tahun lebih lambat dibandingkan pesaingnya, Anthropic. Kedua perusahaan tersebut mengancam akan go public tahun ini.

Hal yang menaikkan biaya OpenAI adalah inferensi, hal yang Ellison pertaruhkan. Ini mungkin merupakan pertanda positif bagi intuisi Ellison tentang penggunaan AI, tetapi mungkin bukan yang terbaik bagi rekannya. OpenAI punya menjanjikan $1,4 triliun dalam kontraknya.

OpenAI baru-baru ini diangkat $122 miliar. “Itu bisa bertahan beberapa tahun,” kata Luria. “Saya 100 persen yakin mereka bisa mendapatkan $1,4 triliun? Mungkin tidak, tapi mereka punya uang sekarang, dan itu membuat perbedaan bagi Oracle.”

Skeptisisme Luria dapat dimengerti. Misalnya Stargate, proyek pusat data mencolok yang diumumkan OpenAI, Altman berdiri bahu membahu dengan Ellison dan Donald Trump. Usaha patungan tersebut belum mempekerjakan staf dan tidak mengembangkan pusat data apa pun untuk OpenAI, Informasi dilaporkan pada bulan Februarimenggambarkan Stargate sebagai “ide yang disimpan”. Awal bulan ini, Informasi menemukan beberapa Para pemimpin Stargate, termasuk Hoeschele, membuang OpenAI; mereka terdampar di Meta.

OpenAI juga tidak mendapatkan kapasitas pusat data sebesar 10GW dari Oracle dan SoftBank tahun lalu. Salah satu masalah OpenAI adalah kreditnya tidak sebaik Oracle — jadi OpenAI langsung membuat kesepakatan dengan Oracle. Kedua perusahaan juga membuat pengaturan yang tidak biasa dimana jika terjadi penundaan atau proyek melebihi anggaran, OpenAI dan Oracle akan berbagi biaya. (Keduanya juga mendapat manfaat jika anggarannya tidak mencukupi.)

Adapun anggota proyek lainnya, SoftBank memiliki perjanjian OpenAI sendiri, yang telah menyebabkan perselisihan mengenai siapa yang mengendalikan fasilitas 1GW di Milam County, Texas. OpenAI telah menandatangani sewa jangka panjang dengan anak perusahaan SoftBank Energy, yang akan mengembangkan dan memiliki pusat data. Di antara komplikasi yang dihadapi Oracle dan SoftBank, tampaknya OpenAI tidak memiliki uang atau komputasi untuk mencapai semua tujuan ambisiusnya.

Meski begitu, Altman menargetkan penawaran umum pada akhir tahun 2026. Jurnal Wall Street dilaporkan pada bulan Januari. Hal itu mungkin diragukan sekarang, setelahnya Jurnal juga melaporkan OpenAI meleset dari target pendapatan dan pertumbuhan pengguna. “Chief Financial Officer Sarah Friar telah mengatakan kepada para pemimpin perusahaan lainnya bahwa dia khawatir perusahaan tersebut mungkin tidak mampu membayar kontrak komputasi di masa depan jika pendapatan tidak tumbuh cukup cepat,” Jurnal tulisnya mengutip sumber anonim. Sebagai tanggapan, Buku Kesepakatan analis Harrison Rolfes mengeluarkan catatan yang menjelaskan bahwa OpenAI kemungkinan tidak akan go public tahun ini.

OpenAI berlomba untuk mengalahkan xAI Anthropic dan Musk, yang telah digunakan oleh SpaceX dan sedang mencoba IPO musim panas ini. SpaceX sedang mencari penilaian sebesar $1 triliun atau lebih. Putaran pendanaan terbaru OpenAI memberikan penilaian lebih dari $850 miliar. Memang benar bahwa valuasi lebih merupakan seni dibandingkan sains, namun jika OpenAI melakukan IPO dengan valuasi tersebut, maka hal tersebut akan menjadi sebuah hal yang mustahil. bernilai 28 kali lipat pendapatan yang diproyeksikan pada tahun 2026. Sebagai perbandingan, Nvidia – sebuah perusahaan yang memperoleh keuntungan nyata dari ledakan AI – bernilai 12 kali lipat dari proyeksi pendapatannya pada tahun 2026. Valuasi OpenAI yang kaya, perjalanan panjang perusahaan menuju profitabilitas, dan tujuannya pada konsumen dibandingkan perusahaan mungkin menyebabkan beberapa investor tidak ikut IPO, Informasi dilaporkan.

Jika dan ketika dokumen wajib yang terkait dengan pengajuan IPO dipublikasikan, kita akan mengetahui betapa menantangnya lingkungan bagi OpenAI — namun tampaknya OpenAI tidak memiliki jalan yang mudah untuk melakukan semua yang ingin dilakukannya dan tetap mampu membayar utang.

OpenAI adalah mitra yang tidak stabil untuk Oracle. Meskipun hal tersebut merupakan tantangan terbesar dalam pembangunan pusat data Oracle, hal tersebut bukanlah satu-satunya risiko. Pembayaran obligasi Oracle dan sewa pusat datanya akan dilakukan pada jangka waktu yang tetap. Apa pun yang memperlambat pembangunan mengancam Oracle — uang akan mengalir keluar sesuai jadwal, namun jika pembangunan tidak dilakukan tepat waktu, mungkin tidak ada cukup uang yang mengalir masuk.

Ada banyak hal yang berpotensi memperlambat langkah Oracle dalam membangun pusat data: meningkatnya penolakan dari komunitas di sekitar pusat data, risiko rantai pasokan akibat perang Trump terhadap Iran, dan risiko energi. Terlebih lagi, Oracle memiliki pusat data di Timur Tengah yang saat ini sedang tidak stabil, yang dapat menimbulkan biaya mengejutkan yang tidak ada hubungannya dengan OpenAI, namun tetap mempersulit Oracle untuk membayar tagihannya.

Semakin banyak komunitas yang menolak pembangunan pusat data AI yang terburu-buru 11 negara bagian sedang mempertimbangkan moratorium. Dalam kasus salah satu upaya pusat data Oracle di Doña Ana County, New Mexico, upaya untuk membangun pusat data dengan cepat oleh mengolok-olok pejabat setempat — bahkan tanpa benar-benar berkonsultasi dengan masyarakat di mana fasilitas tersebut akan dibangun — sekaranglah yang terjadi menghadapi beberapa tuntutan hukum dari kelompok lingkungan setempat. Pusat data tersebut, yang diberi nama Proyek Jupiter, akan mengeluarkan lebih banyak gas rumah kaca dibandingkan gabungan dua kota terbesar di negara bagian tersebut, Albuquerque dan Las Cruces. Komisaris Pertanahan negara bagian telah menolak permohonan segmen pipa gas untuk pembangkit listrik pusat data. Meskipun konstruksi telah dimulai, namun masih menunggu dua izin kualitas udara – dan keputusan tersebut, dengan batas waktu semula pada tanggal 22 April, telah ditetapkan. tertunda beberapa bulan untuk memungkinkan diadakannya dengar pendapat publik karena penolakan terhadap pusat data telah meningkat.

Berbicara mengenai harga energi, ada satu masalah nyata yang ditimbulkan oleh perang Iran: energi yang lebih mahal. Kerusakan infrastruktur akibat perang, serta penutupan Selat Hormuz, telah menyebabkan kenaikan harga tanpa memacu pengeboran baru. Hal ini mungkin berarti kenaikan harga jenis energi lain seiring masyarakat mencari alternatif lain. Energi yang mahal dapat meningkatkan penolakan terhadap pembangunan pusat data, serta membuat pembangunan tersebut menjadi lebih mahal. Hal ini juga dapat memaksa pemasok komputasi untuk menaikkan harga mereka, yang dapat membuat AI menjadi lebih mahal dari sebelumnya.

Selain itu semua, pusat data Oracle yang ada juga berada dalam bahaya yang lebih besar dibandingkan sebelum Trump berperang. Pusat data Dubai telah terkena puing-puing sudah. Iran mengklaim secara proaktif menargetkan pusat data dari perusahaan-perusahaan AS, termasuk Oracle, dan telah menyerang beberapa fasilitas Amazon. Jika Iran mengambil lebih banyak hub Oracle, perusahaan tersebut mungkin terpaksa membangun kembali hub tersebut pada saat yang sama ketika mereka berupaya membangun pusat AI – yang menyebabkan krisis uang tunai. Hal ini juga dapat membatasi pendapatan.

Peningkatan biaya konstruksi dan energi, penurunan pendapatan, atau keduanya dapat mempersulit Oracle untuk memenuhi kewajiban sewa dan utangnya yang bersifat tetap. Pembayaran kembali $43 miliar yang dikumpulkan Oracle pada tahun fiskal 2026 dibagi dalam beberapa tahun, dimulai pada tahun 2029 dan berakhir pada tahun 2066, dengan total tingkat bunga efektif sebesar 4,9 persen.

Dalam lima tahun ke depan, Oracle harus membayar kembali $9,5 miliar yang dipinjamnya dalam bentuk surat utang dengan suku bunga tetap, ditambah $500 juta dalam surat utang dengan suku bunga mengambang, ditambah bunga. Hal ini menunjukkan pandangan agresif mengenai apa yang dapat dicapai perusahaan dalam lima tahun, karena kita tahu Oracle tidak menghasilkan cukup uang saat ini untuk menutupi biaya operasionalnya. Dan belanja modal. Untuk membalikkan keadaan tersebut, Oracle harus membangun pusat data dengan cepat, untuk mengubah pendapatan teoretisnya di masa depan menjadi uang aktual.

Pasar obligasi mencerminkan ketidakpastian mengenai rencana Oracle. Pada bulan Desember, obligasi tingkat investasi Oracle diperdagangkan seperti obligasi sampah, karena investor khawatir pusat data akan tertundamenurut Bloomberg. Juga di bulan Desember, credit default swaps (CDS) Oracle — semacam asuransi jika terjadi gagal bayar — menjadi mahal. Namun pada bulan Februari, investor sudah melakukan hal tersebut merasa lebih baik setelah rencana pembiayaan yang baru diumumkan menunjukkan bahwa Oracle akan menghindari penurunan peringkat kreditnya. Setelah pendapatan Oracle yang kuat diumumkan pada bulan Maret, CDS lima tahun menjadi lebih murah — kemudian, pada akhir bulan itu, mencapai titik tertinggi sepanjang masamenunjukkan investor kembali gelisah.

“CDS Oracle telah menjadi representasi pasar kredit terhadap risiko AI,” kata John Lloyd, kepala kredit multisektor global dan manajer portofolio di Janus Henderson Investors. Bloomberg.

Investor punya alasan untuk merasa gugup. Lebih dari separuh pusat data dijadwalkan dibangun tahun ini mungkin tertunda karena kekurangan peralatan — atau bahkan dibatalkan. Meskipun beberapa pengembang – seperti mitra Oracle, Crusoe – memperbarui trafo lama atau mengandalkan strategi lain, ketidakpastian seputar pengembangan AI semakin meningkat.

Terlebih lagi, SemiAnalisis telah menyatakan bahwa selain transaksi di Virginia Utara, ByteDance adalah pelanggan utama Oracle di Asia Tenggara. Karena ByteDance berencana untuk berkembang di Asia Tenggara, Eropa, dan Amerika Latin, Oracle akan mendapatkan keuntungannya SemiAnalisis. “Skala kemitraan Oracle dan Bytedance masih belum diketahui,” SemiAnalisis mencatat, menilai layanan GPU Oracle sebagai Emas grafik peringkat terbarunya.

Oracle juga mendapatkan hasil yang baik dalam pendapatan terbarunya. Perusahaan berhasil mencapai kinerja yang lebih baik dari yang diharapkan dalam menjaga biaya tetap rendah. Perusahaan ini juga menunjukkan pertumbuhan yang kuat dalam bisnis infrastruktur cloud, dan 90 persen proyek database-nya berjalan lebih cepat dari jadwal. “Catatan kuat dalam pengiriman tepat waktu adalah bukti eksekusi yang solid,” wrote Luke Yangseorang analis di perusahaan keuangan Morningstar. Meski begitu, Yang mengatakan ada banyak ketidakpastian seputar Oracle, karena lanskap AI berubah dengan cepat.

Namun yang lebih penting dari bisnis bare-metal mungkin adalah visi Ellison tentang AI pribadi, yang diterapkan dalam database yang sudah dijalankan Oracle. Tentu saja, Oracle telah berbicara tentang efisiensi penggunaan alat pengkodean AI. Tapi itu bukan masalah besarnya.

Oracle sudah memiliki data sensitif untuk sejumlah bisnis, termasuk catatan layanan kesehatan. Memiliki tumpukan perangkat lunak AI berarti dapat menerapkan agen AI ke dalam data tersebut untuk mengaturnya dengan lebih baik — dengan lebih sedikit kekhawatiran tentang kebocoran dibandingkan dengan LLM pihak ketiga yang bertujuan umum. “Melatih model AI pada data publik adalah bisnis terbesar dan dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah,” kata Ellison pada bulan Desember, karena panggilan pendapatan. “Model AI yang menangani data pribadi akan menjadi bisnis yang lebih besar dan bernilai. Basis data Oracle berisi sebagian besar data pribadi bernilai tinggi di dunia.”

Ada alasan untuk meyakini bahwa pelatihan tidak akan lagi menjadi industri yang berkembang seperti bagi penyedia bare-metal AI; inferensi akan menjadi. Lagi pula, ada satu pemikiran, LLM besar telah membuang semua yang tersedia di web. Namun hal tersebut tidak terlalu menjadi masalah dalam penerapan AI pada bisnis — inferensi adalah hal yang mereka inginkan. Mungkin mereka belum memiliki semua yang dibutuhkan bisnis, kata Patience, analis Futurum. Tapi jelas ke sanalah tujuan Ellison.

“Saya kira dia tidak datang lebih awal kali ini,” kata Patience, menunjukkan bahwa momen ini tidak seperti telepon jaringan. “Banyak orang yang salah, jadi dia lebih terlindungi.”

Hal ini, mungkin dapat dimengerti, membuat orang ketakutan. Oracle memiliki sejarah pengumpulan data yang tidak sah — pada tahun 2024, itu menyelesaikan gugatan class action mengklaim bahwa perusahaan tersebut secara ilegal mengumpulkan “berkas digital” termasuk informasi tentang orang-orang yang menjelajah online, membeli bahan bakar, melakukan transaksi perbankan, dan makan, serta menjual informasi tersebut kepada pemasar. Pada tahun yang sama, Ellison juga disarankan, dalam pertemuan analisbahwa AI dan pengawasan akan memastikan bahwa “warga negara akan berperilaku terbaik karena kami terus-menerus merekam semua yang terjadi.”

Dia menggambarkan dunia di mana petugas polisi, yang memakai kamera tubuh Oracle, memberi tahu kamera mereka bahwa mereka perlu dua menit untuk pergi ke kamar mandi. “Kami akan mematikannya,” kata Ellison. “Sebenarnya, kami tidak benar-benar mematikannya. Yang kami lakukan adalah, kami merekamnya sehingga tidak ada yang bisa melihatnya. Tidak ada yang bisa masuk ke rekaman itu tanpa perintah pengadilan.” Dan AI selalu mengawasi, kata Ellison. “Ini adalah sistem generasi mendatang yang dapat kami bangun menggunakan AI.”

Dan tentu saja, database merupakan inti dari visi tersebut. “Kita perlu menyatukan semua data nasional, memasukkannya ke dalam database yang mudah digunakan oleh model AI, dan kemudian mengajukan pertanyaan apa pun yang Anda suka,” kata Ellison dalam sebuah pernyataan. pidato lainnya di KTT Pemerintah Dunia. “Saat ini, data negara-negara terfragmentasi.” Nubuatan Ellison, secara efektif, adalah pemerintahan berdasarkan basis data. Alat AI dan kontrak pemerintah mungkin menjadikannya kompetitif dengan Palantir, yang saat ini merupakan pemegang standar AI dalam mengumpulkan data pemerintah agar polisi rahasia dapat mengintai korbannya.

Visi ini jelas merupakan berita buruk bagi demokrasi, namun merupakan kabar baik bagi Oracle! Saya merasa penasaran apakah perusahaan tersebut akan menggunakan data perusahaan swastanya untuk membantu menambahkan, hmmm, efisiensi terhadap upaya pemerintahnya, sehingga memudahkan pihak otoriter yang berpikiran pengawasan untuk melacak warganya. Oracle telah merayu pemerintah otoriter, termasuk Cinadan telah menyarankan bahwa “hampir di setiap pemerintahan akan menginginkan cloud yang berdaulat dan wilayah khusus untuk pemerintahan tersebut.” Dan karena Oracle sangat membosankan, kebanyakan orang mungkin tidak mengenalinya sebagai ancaman.

Oh, dan ada satu hal lagi. Selain risiko Oracle mengintip ke dalam bisnis Anda, ada juga kemungkinan terkena peraturan — yaitu, karena Ellison sangat dekat dengan Trump, pengawas pemerintah yang tersisa tidak akan menghentikannya. Itu berarti tidak ada seorang pun yang mencegah Oracle melakukan berbagai tindakan kotor — tapi mungkin tidak murahan. Hal ini dapat menimbulkan risiko penurunan jika, katakanlah, Partai Demokrat berhasil merebut kembali kekuasaan, namun mungkin Ellison bertaruh bahwa jika ia menerapkan teknologinya dengan benar, hal tersebut tidak akan terjadi.

Yang akhirnya membawa saya pada kompetensi inti Oracle: lock-in. Banyak perusahaan tetap menggunakan database Oracle karena relokasinya sulit dan mahal. Jika inferensi Oracle cukup baik, perusahaan pada dasarnya menjadi Hotel California bagi siapa pun yang menaruh data di sana — karena keluar berarti meninggalkan inferensi.

Meskipun ada beberapa risiko yang cukup serius terhadap Oracle – sebagian besar disebabkan oleh kesepakatan OpenAI, dan pada tingkat lebih rendah akibat perang di Iran – perusahaan tersebut mungkin berada dalam posisi untuk berhasil. Sejauh mana Anda percaya pada visi Ellison juga merupakan sejauh mana visi tersebut meresahkan.

Pengembangan AI yang dilakukan Oracle belum tentu masuk akal secara finansial; Ellison mungkin akan membuat marah para pemegang sahamnya saat semua ini selesai. Namun memahami keuangan bukanlah kelebihan Ellison. Dan selain itu, apa yang akan dia lakukan, biarkan Microsoft mengalahkannya dengan teknologi baru yang keren?

Dalam laporan pendapatan terbaru Oracle, pengembangan AI muncul di neraca sebagai belanja modal. Pendapatan terbarunya adalah untuk kuartal ketiga tahun fiskal 2026, yang berakhir pada bulan Februari. Oracle menghabiskan $39 miliar untuk belanja modal, lebih dari tiga kali lipat dibandingkan tahun fiskal sebelumnya. Akibatnya, perusahaan kini memiliki arus kas bebas negatif.

Oracle juga mengatakan kepada investor bahwa mereka memperkirakan akan menghabiskan total belanja modal sebesar $50 miliar pada tahun 2026, dan memperkirakan pendapatan sebesar $67 miliar. Pada tahun fiskal 2027, O racle mengharapkan pendapatan $90 miliar. Perusahaan tidak mengatakan berapa perkiraan belanja modalnya.

Analis Morgan Stanley memperkirakan Oracle akan membutuhkan “$100 miliar atau lebih untuk tahun 2027 dan paruh pertama tahun 2028,” menurut Jurnal Wall Street.

“Saat ini Oracle sedang memikirkan eksekusi,” kata Luria. “Hal nomor satu adalah kemampuan membangun pusat data dan mengerahkan modal untuk menciptakan pusat data.” Yang perlu diperhatikan adalah apakah Oracle bisa mendapatkan pembiayaan.

Namun meski semuanya berjalan lancar di bagian depan gedung, Ellison masih harus berurusan dengan Sam Altman. Jika kekacauan OpenAI menjadi tidak terkendali, hal ini mungkin juga akan merugikan Oracle.

Apa yang terjadi pada Oracle jika OpenAI gagal? Salah satu kemungkinannya adalah perusahaan tersebut mengorbankan premium stok perangkat lunaknya dan mendapatkan harga seperti sebuah utilitas, yang secara efektif merupakan bisnis bare-metal. Seperti halnya telekomunikasi pada masa booming internet di tahun 90an, hal ini (dan statusnya sebagai penentu arah) semakin memudar seiring dengan munculnya perusahaan-perusahaan yang berbasis AI yang mampu bertahan dari pecahnya gelembung AI pada akhirnya bangkit dari keterpurukan untuk membentuk kembali masyarakat kita, apa pun yang terjadi. Bukan tidak mungkin suatu perusahaan akan bangkrut, jika banyak hal yang tidak beres pada saat yang bersamaan. Karena agar Oracle bisa menjadi perusahaan pengintai impian Larry Ellison, mereka harus menentukan waktunya. Dan itu bukan kelebihannya.