Saya melihat ke dalam CoreWeave dan jurang itu menatap ke belakang

Halo teman-teman. Apakah akhir-akhir ini kamu merasa terlalu waras? Apakah aku punya sesuatu untukmu! Itu adalah perusahaan bernama CoreWeave.

Anda mungkin belum pernah mendengarnya karena ia tidak melakukan bagian AI yang berhubungan dengan konsumen. Ini adalah perusahaan pusat data, jenis yang dibicarakan orang-orang ketika mereka mengatakan ingin berinvestasi dalam “pilih-pilih” demam emas AI. Pada pandangan pertama, ini terlihat mengesankan: mereka menjual komputasi, sumber daya terpanas di industri; ini telah mendapatkan banyak pelanggan ternama seperti Microsoft, OpenAI, dan Meta; dan pendapatannya sangat besar — $1,4 miliar pada kuartal ketiga tahun inidua kali lipat dibandingkan kuartal ketiga tahun 2024. Harga saham perseroan naik hampir dua kali lipat sejak IPO awal tahun ini, yaitu yang terbesar di bidang teknologi sejak tahun 2021. Begitu banyak uang!

Namun ketika saya mulai mengamati perusahaan itu lebih dekat, saya mulai merasa seolah-olah saya secara tidak sengaja menemukan sebuah horor eldritch. CoreWeave dibebani dengan utang yang sangat besar dan, kecuali dalam skenario terbaik dari adopsi AI yang cepat, tidak memiliki jalur yang jelas menuju profitabilitas. Ada beberapa pilihan akuntansi yang mengherankan. Dan kemudian, tentu saja, ada penjualan saham CoreWeave yang sangat besar.

Setelah saya sedikit mengalihkan fokus mata, saya menyadari bahwa CoreWeave benar-benar memiliki pemahaman yang buruk: Ini adalah alat untuk melindungi risiko perusahaan lain dan meningkatkan keuntungan mereka. Hal ini mengambil risiko dan biaya pembangunan pusat data yang kemudian dapat disewa oleh perusahaan teknologi besar sambil membangun pusat data mereka sendiri. yang mungkin akan bersaing dengan CoreWeave. Terlebih lagi, ini adalah bagian dari sejumlah perusahaan yang stabil yang menopang permintaan akan raksasa AI yang sedang booming: Nvidia.

Saya tidak berpikir kelemahan CoreWeave adalah sebuah rahasia. Sepertinya banyak investor yang mengabaikannya. Entah itu karena AI fomo atau permainan ayam yang canggih – mendapatkan uang sebanyak mungkin dari saham CoreWeave sebelum keruntuhan yang tak terhindarkan – saya tidak bisa mengatakannya. Saya baru tahu bahwa setelah menghabiskan beberapa hari menguraikan keuangannya, berbicara dengan analis dan pakar lainnya, dan mencoba memahami infrastruktur AI, inilah kehidupan saya sekarang:

CoreWeave go public pada bulan Maret, dengan harga saham $40, dan pada puncaknya tahun ini bernilai $187 per saham. Itu terjadi pada bulan Juni. Hari ini, sahamnya dibuka pada $75,51. Beberapa penurunan harga disebabkan oleh CoreWeave yang mengumumkan, bersama dengan pendapatan kuartal ketiganya, bahwa penundaan pada pusat data berarti itu akan menghasilkan lebih sedikit uang tahun ini. Penundaan ini menggarisbawahi beberapa kesulitan yang dihadapi CoreWeave dalam menjadi bisnis yang menguntungkan.

CoreWeave adalah “anak poster dari gelembung infrastruktur AI,” tulis Kerrisdale Capital, seorang manajer investasi, dalam sebuah catatan bulan September yang mengumumkan bahwa pihaknya melakukan shorting pada saham. “Hilangkan kebisingan, dan CoreWeave tetap merupakan skema penyewaan GPU yang tidak terdiferensiasi dan sangat bergantung pada waktu dan rekayasa keuangan, bukan inovasi yang bertahan lama.” Kerrisdale berpendapat harga saham nilai wajar CoreWeave adalah $10.

CoreWeave tentu saja tidak setuju dengan penilaian ini. “CoreWeave adalah cloud penting untuk AI, sebuah solusi perangkat lunak, yang dibangun di atas infrastruktur fisik mutakhir dan dirancang dari awal untuk menyediakan super komputer paling efektif dan efisien bagi mereka yang beban kerjanya paling menuntut daya komputasi,” kata Lia Davis, kepala komunikasi global CoreWeave, dalam keterangan tertulisnya. “Kami melihat dukungan kuat dari pelanggan lama, yang terus memperluas dan memperluas perjanjian mereka dengan kami.”

Baiklah. Waktunya ke lubang kelinci.

Awalnya saya berpikir mungkin menyenangkan menggunakan CoreWeave sebagai gambaran sekilas tentang keekonomian infrastruktur AI. Baru-baru ini perusahaan ini sudah menjadi perusahaan publik, dan tidak memiliki lini bisnis kedua, jadi apa pun yang terjadi di sana mungkin bisa memberi saya gambaran langsung tentang apa yang bisa diharapkan dari booming pusat data. Saya tidak mengharapkan apa yang saya temukan.

Mari kita mulai dengan beberapa sejarah terkini. CoreWeave adalah perusahaan pusat data yang beralih dari kripto pada tahun 2022. (Pada tahun 2021, CoreWeave menghasilkan uang dengan… menambang Ethereum.) Pada dasarnya, CoreWeave adalah pemilik komputasi: perusahaan membayar penggunaan rak servernya untuk proyek AI.

CoreWeave pertama kali menarik perhatian saya karena berinovasi dalam sesuatu yang mengejutkan saya: menggunakan GPU sebagai jaminan pinjaman sebesar $2,3 miliar pada tingkat bunga efektif 15 persen pada kuartal terakhir, menurut perusahaan pengajuan triwulanan terbaru. Ternyata ini adalah inovasi perintis — perusahaan seperti Crusoe, Fluidstack, dan Lambda juga telah melakukannya mengambil pinjaman serupa. Bahkan CoreWeave sendiri mengambil pinjaman kedua, sebesar $7,5 miliar, menggunakan lebih banyak GPU sebagai jaminan. Kali ini, perusahaan mendapatkan persyaratan yang lebih baik – hanya bunga 10 persen, pada kuartal ketiga. Mereka juga mengubah pinjaman untuk menarik $400 juta lagi – dengan mendapatkan tingkat bunga efektif 9 persen dalam prosesnya. Pinjaman ketiga bahkan lebih baik: bunga 9 persen pada kuartal ketiga. (Ketiga pinjaman tersebut memiliki suku bunga mengambang.)

Chip ini membawa saya pada hal utama: CoreWeave tidak mungkin terjadi tanpa Nvidia. Perusahaan mengatakan mereka memiliki lebih dari 250,000 chip Nvidia, infrastruktur yang diperlukan untuk menjalankan model AI, dalam dokumen yang diajukan CoreWeave untuk penawaran umum perdana. Ia juga mengatakannya hanya memiliki chip Nvidia. Selain itu, Nvidia adalah investor besar di CoreWeave, dan memiliki saham senilai sekitar $4 miliar pada bulan Agustus. Nvidia memungkinkan IPO bulan Maretmenurut CNBC: ketika permintaan terhadap saham CoreWeave lesu, Nvidia masuk dan membeli saham tersebut. Juga, Nvidia telah berjanji untuk membeli kelebihan kapasitas apa pun yang tidak digunakan oleh pelanggan CoreWeave.

“Investasi ini tidak bersifat sirkular; mereka saling melengkapi,” tulis Davis dari CoreWeave. “Ini adalah tentang keseluruhan ekosistem yang bergerak ke arah yang sama untuk mempercepat perekonomian AI. Tidak ada hal yang sirkular dalam hal ini. Sebaliknya, kemitraan ini adalah tentang mempercepat inovasi dan adopsi. Kita, secara kolektif, mendefinisikan sistem operasi generasi berikutnya untuk peradaban.”

Oke, pertama-tama: Saya memperhatikan AI itu sejauh ini belum bisa menyalakan lampu — dan ingat, jika menyangkut klaim di masa depan, semuanya adalah vaporware sampai dikirimkan. Namun CoreWeave bukan satu-satunya yang bertaruh besar pada AI. Jadi mari kita bicara tentang pelanggan yang mendefinisikan “sistem operasi generasi berikutnya untuk peradaban.” Tentu saja mereka adalah nama-nama besar, dan mereka membayar banyak uang. Namun saya tidak yakin mereka adalah klien jangka panjang yang dapat diandalkan — faktanya, kemungkinan besar mereka adalah pesaing potensial.

Pembeli terbesar CoreWeave adalah Microsoft, yang menyumbang 71 persen pendapatan CoreWeave pada kuartal kedua dan 67 persen pada kuartal ketiga. Hal ini membuat CoreWeave lebih bergantung pada Microsoft dibandingkan pada tahun 2024, ketika Microsoft menyumbang 62 persen pendapatan pada tahun itu. Tapi sepertinya Microsoft memburuk pada CoreWeave. Pada bulan Maret, Waktu Keuangan melaporkan itu Microsoft “telah meninggalkan beberapa komitmennya” dengan CoreWeave “atas masalah pengiriman dan tenggat waktu yang terlewat.” (CoreWeave membantah laporan tersebut.) Sekitar waktu yang sama, Microsoft memilih untuk tidak membeli kapasitas CoreWeave senilai $12 miliarmeskipun memiliki pilihan, menurut Lampu lalu lintas. Sekarang, ini mungkin lebih berkaitan Microsoft dan OpenAI menyatukan kembali kemitraan mereka bukan layanan CoreWeave, namun hampir menggagalkan IPO CoreWeave.

Selain konflik langsung apa pun, Microsoft juga demikian membangun chip AI-nya sendiri dan berkata mereka ingin mengandalkan mereka di masa depan. Ia memiliki pusat data sendiri, dan sedang membuka lebih banyak. Tidak sulit membayangkan masa depan di mana pelanggan terbesar CoreWeave tiba-tiba menjadi pesaing terbesarnya; kemungkinan itu tercantum di bagian faktor risiko CoreWeave dalam pengajuannya sendiri.

OpenAI memasuki usia lima tahunnya, Perjanjian $11,9 miliar dengan CoreWeave pada bulan Maret, dan menginvestasikan $350 juta di CoreWeave untuk melakukan booting. Kesepakatan itu diperluas pada bulan Mei, dan sekali lagi pada bulan September, sesuai dengan apa yang dikatakan CoreWeave nilai total $22,4 miliar. Ini bukanlah kesepakatan yang tidak dapat dielakkan — OpenAI dapat menghentikan sebagian atau seluruhnya jika CoreWeave berulang kali tidak memenuhi jadwal. Ada dua hal lain yang membuat kesepakatan ini berisiko. Pertama, OpenAI tidak menghasilkan uang. Kedua, OpenAI berinvestasi pada proyek pusat datanya sendiri, Stargate, dan mengatakan akan memasok 75 persen kebutuhan komputasi OpenAI pada tahun 2030. Jadi itu adalah kontrak lima tahun yang mungkin tidak dapat diperpanjang.

Tentu saja, saya bertanya kepada CoreWeave bagaimana mereka berencana untuk bersaing, jika perlu, dengan pelanggan yang juga membangun pusat data mereka sendiri. Saya akan memberi Anda tanggapan tertulis kata demi kata:

Pembaca yang cerdik akan menyadari bahwa ini tidak menjawab pertanyaan saya. Penghindaran tersebut menunjukkan kepada saya bahwa CoreWeave sebenarnya tidak memiliki jawaban yang bagus.

Dari dokumen IPO, ada pelanggan keempat yang tidak disebutkan namanya, setelah Microsoft, merupakan pelanggan terbesar kedua. (Tidak ada pelanggan CoreWeave lainnya yang mewakili 10 persen atau lebih pendapatan CoreWeave pada tahun 2024, menurut S-1.) Ini adalah Nvidia, yang “setuju untuk menghabiskan $1,3 miliar selama empat tahun untuk menyewa chipnya sendiri dari CoreWeave,” menurut Informasi.

Pada bulan September, Nvidia menandatangani kontrak senilai $6,3 miliar yang memungkinkan CoreWeave menghentikan pengiriman, “memberi kami kemampuan untuk mengalihkan kapasitas ke peluang lain tanpa mengorbankan komitmen keseluruhan,” kata Davis dalam pernyataan tertulisnya. “Sebagai hasilnya, kontrak ini memungkinkan CoreWeave untuk menjual kapasitas berdurasi lebih pendek kepada perusahaan-perusahaan kecil yang saat ini tidak mampu menandatangani kontrak jangka panjang yang biasanya kami tandatangani dengan pelanggan kami tanpa mengorbankan pendekatan disiplin kami terhadap belanja modal berbasis kesuksesan.”

Ada beberapa keuntungan dari CoreWeave yang belum ada dalam neracanya: sisa kewajiban kinerja (RPO), atau pendapatan yang diharapkan CoreWeave yang belum dibayarkan. CoreWeave memproyeksikan bahwa hampir setengah dari RPO senilai $50 miliar saat ini akan tiba pada akhir September 2027, menurut pengajuan triwulanan terbarunya. Ada juga beberapa simpanan pendapatan.

Tapi itu adalah masa depan, dan utang CoreWeave saat ini sangat besar. Kecuali jika tiba-tiba ada peningkatan besar dalam pendapatan CoreWeave pada tahun depan, CoreWeave kemungkinan perlu meminjam lebih banyak uang, Forbes laporan. Yang membawa saya pada hal yang menggantung di perusahaan…

Apa yang paling membuat saya khawatir tentang CoreWeave adalah saya tidak tahu bagaimana cara mereka bisa mengatasi utangnya.

Menurut tiga lembaga pemeringkat utama, peringkat kredit CoreWeave bukan peringkat investasiyang berarti mereka berpikir ada kemungkinan CoreWeave tidak akan membayar utangnya. Status obligasi sampah membuat CoreWeave lebih mahal untuk meminjam; obligasi sampah lebih dikenal sebagai obligasi bunga tinggi, karena pemberi pinjaman meminta uang tambahan, seolah-olah sebagai kompensasi atas risiko ekstra.

Jangan khawatir, kesenjangan antara bunga dan pendapatan semakin besar. Dalam pendapatan kuartal ketiganya, dilaporkan awal pekan inikita mendapat pendapatan operasional sebesar $51,9 juta — dan beban bunga sebesar $310 juta. Pada akhir September, CoreWeave memiliki utang jangka pendek dan jangka panjang sebesar $14 miliar, meningkat sekitar $3 miliar dibandingkan kuartal sebelumnya.

CoreWeave memiliki beberapa jenis utang, namun sarana utamanya adalah pinjaman jangka penarikan tertunda (DDTL), yaitu jenis pinjaman yang dapat disusun untuk memiliki persyaratan yang sangat rumit bagi peminjam untuk menerima pembayaran pinjaman. Pada akhir bulan Juli, CoreWeave mengumumkan DDTL ketiganyauntuk membantu membiayai layanan untuk OpenAI. Ketiga pinjaman tersebut dimiliki oleh anak perusahaan CoreWeave, yang disebut kendaraan bertujuan khusus, yang memudahkan pinjaman untuk dipotong dan disekuritisasi. Pinjaman tersebut dijamin dengan chip dan pusat data Nvidia CoreWeave.

Saya ingin berlama-lama di kendaraan tujuan khusus sebentar. SPV ini tidak tunduk pada peraturan yang sama seperti perusahaan induknya. Mereka mengizinkan pendanaan untuk proyek sebelum kontrak dibuat. Mereka mungkin mendapat manfaat pajak. Mereka dapat mengizinkan mitra pihak ketiga untuk berpartisipasi dalam pembiayaan. Dan, bergantung pada strukturnya, mereka dapat melindungi aset jika terjadi kebangkrutan.

Dalam kasus CoreWeave, mereka juga memungkinkan biaya modal yang lebih rendah, tulis Davis. Dalam pinjaman OpenAI, terdapat SPV untuk GPU, serat optik berkecepatan tinggi, dan aset lain yang mendukung kesepakatan tersebut. Hutang dari DDTL dijamin dengan aset dan kontrak OpenAI. OpenAI tidak memiliki peringkat utang; kesepakatan yang dilakukan dengan cara ini untuk pelanggan tingkat investasi kemungkinan besar akan lebih rendah lagi.

SPV CoreWeave “terlihat cukup standar untuk mengurangi risiko modal masuk ke perusahaan yang sudah ada,” katanya Mei Hensosiolog fiskal di Fakultas Hukum Universitas Cambridge, melalui email. CEO CoreWeave Michael Intrator, mantan manajer dana lindung nilai, “mungkin memastikan setiap bagian dari masuknya modal dilindungi secara terpisah sebagai sarana investasi.”

Pinjaman CoreWeave juga memiliki beberapa ketentuan penting. Dua DDTL pertama, sebagaimana tercantum dalam S-1, memiliki suku bunga variabel, sebagian berdasarkan pelanggannya. Pelanggan tingkat investasi, misalnya Microsoft, berarti CoreWeave dapat meminjam dengan suku bunga lebih rendah. Pinjaman ketiga dan terbaru mengharuskan CoreWeave menagih atau menerima 85 persen pendapatan yang diproyeksikan pada bulan itu dan dua bulan sebelumnya. Jadi jika pelanggan besar, misalnya OpenAI, tidak melakukan pembayaran, hal itu berpotensi menyebabkan gagal bayar.

Ini bahkan bukan seluruh utangnya. Ada $650 juta perjanjian kredit bergulir dengan JPMorgan Chaseyang meningkat menjadi $1,5 miliar pada bulan Mei, dan meningkat lagi menjadi $2,5 miliar pada 12 November. (Pada bulan September, CoreWeave telah menarik $700 juta dari uang tersebut.) Ada surat utang senior, pinjaman dari Magnetar, dan pembiayaan vendor. Masing-masing jenis pinjaman ini memiliki struktur yang berbeda, kata Gil Luria, analis DA Davidson.

“Mereka harus terus meminjam lebih banyak karena mereka membelanjakan lebih banyak uang daripada yang bisa mereka peroleh, secara struktural,” kata Luria. “Mereka harus terus meminjam untuk membayar bunga pinjaman terakhir.”

Tentunya CoreWeave menjalankan operasi pembiayaannya yang kompleks dengan ketat, bukan? Sebenarnya, CoreWeave telah melanggar beberapa persyaratan pinjamannya sebesar $7,6 miliarmemicu default teknis, yang harus diminta oleh Blackstone untuk dikesampingkan. (Meskipun CoreWeave membayar pinjamannya tepat waktu, melanggar beberapa persyaratan berarti pemberi pinjaman dapat meminta pembayaran penuh.) Untungnya, Blackstone bahkan tidak meminta pembayaran penalti, menurut Waktu Keuangan. Namun, hal ini – ditambah dengan pengungkapan “kelemahan material dalam pengendalian internal kami” di S-1 – tampaknya signifikan.

Kelemahan-kelemahan tersebut, menurut laporan kuartal ketiga, belum sepenuhnya diperbaiki. Hal ini memungkinkan CoreWeave mengacaukan laporan keuangannya, meskipun tidak ada bukti bahwa hal tersebut telah terjadi. “Kami yakin kami membuat kemajuan,” demikian pernyataan triwulanan tersebut. Namun perusahaan tidak dapat menyimpulkan bahwa masalah telah diperbaiki sepenuhnya sampai mereka menyelesaikan semua perubahan yang direncanakan dan mengevaluasinya.

Ada ungkapan menyenangkan yang muncul dua kali dalam pengajuan IPO CoreWeave: “Kita mempunyai rekam jejak yang terbukti dalam mengamankan kekuasaan.Rekam jejak ini berarti kesepakatan dengan perusahaan bernama Core Scientific (tidak ada hubungan) “untuk kapasitas lebih dari 500 MW” pada akhir tahun 2024.

Core Scientific adalah penambang Bitcoin yang sebelumnya bangkrut. Sebagai bagian dari operasi penambangan Bitcoin, mereka membuat kesepakatan jangka panjang dengan perusahaan listrik. Kontrak jangka panjang tersebut bernilai “beberapa kali lipat lebih besar” daripada menambang Bitcoin, karena utilitas memiliki kapasitas yang terbatas, kata Luria. Jadi Core Scientific kini menjual listrik kepada satu-satunya pelanggannya, CoreWeave. “Para penambang Bitcoin ini menemukan tambang emas, secara tidak sengaja,” kata Luria.

CoreWeave telah mencoba dan gagal membeli Core Scientific dua kali Sekarang. Tentu, membelinya akan memberi CoreWeave berkapasitas gigawatt pusat datanamun sebagian besar kapasitas tersebut sudah dikontrakkan. Dan meskipun hal ini juga berarti bahwa CoreWeave dapat berhenti membayar Core Scientific untuk layanannya, saya tidak begitu yakin itu penting. Core Scientific mempunyai permasalahan tersendiri, terutama karena itu tidak menghasilkan uangsalah satu.

“Core Scientific menghabiskan satu dolar lima sen untuk mendapatkan satu dolar dari CoreWeave,” kata Luria. “Dan CoreWeave menghabiskan satu dolar untuk mendapatkan pendapatan sebesar 95 sen.” Selain itu, CoreWeave tidak akan mendapatkan pendapatan dari pelanggan Core Scientific lainnya, karena Core Scientific tidak memiliki pelanggan lain. Jadi dengan menghilangkan perantara, CoreWeave akan menghabiskan $1,05 untuk mendapatkan 95 sen, kata Luria.

Kesepakatan itu gagal karena pemegang saham Core Scientific menganggap perusahaan mereka bernilai lebih dari apa yang ditawarkan. “Hasil akuisisi tidak berdampak pada kemampuan CoreWeave untuk melaksanakan peta jalannya,” tulis Davis dari CoreWeave. Pada kuartal ketiga, kapasitas CoreWeave meningkat lebih dari 600 MW. “Peningkatan kapasitas kontrak pada kuartal ketiga ini melebihi keseluruhan hubungan kami dengan Core Scientific.” Dia mengkarakterisasi Core Scientific sebagai “bagus untuk dimiliki, bukan perlu untuk dimiliki.”

Namun CoreWeave masih melakukan akuisisi. Tahun ini saja mereka mengakuisisi Marimo, Weights & Biases, Monolith, dan OpenPipe, yang semuanya membuat berbagai macam alat komputasi. “Kami benar-benar telah membeli dan membangun cloud AI,” kata Intrator TV Bloomberg.

Sejauh yang saya tahu, ini dimaksudkan untuk membedakan CoreWeave dari sekadar perusahaan pusat data. “CoreWeave telah membangun platform cloud AI yang mencakup infrastruktur dan perangkat lunak,” tulis Davis. Meski begitu, menurut saya Microsoft, OpenAI, atau Meta tidak menyediakan perangkat lunak — mereka membuatnya sendiri. Dan saya tidak yakin akan hal itu perusahaan kecil yang mungkin membutuhkan alat ini cukup untuk membuat lampu CoreWeave tetap menyala.

Jadi bagaimana CoreWeave mendapatkan semua komputasi dan daya yang dibutuhkannya? Jawabannya adalah dengan membangun pusat datanya sendiri. Tapi membangun itu mahal. “CoreWeave telah menjadi ujung tombak dalam penggalangan modal untuk pengembangan AI,” kata Intrator. “Pertumbuhan kami terus meningkat. Sungguh menakjubkan betapa cepatnya kami tumbuh.” Dia melanjutkan dengan mengatakan bahwa CoreWeave akan terus meningkatkan modal untuk mendukung pembangunannya jika diperlukan.

Pembangunannya lambat. Seperti yang dikatakan Intrator Bloomberg, CoreWeave tidak dapat mengontrol setiap aspek pembangunan. Dan penundaan konstruksi dapat menjadi ancaman serius bagi CoreWeave, karena ada satu lagi pengeluaran yang belum ada dalam neraca perusahaan: $34 miliar dalam pembayaran sewa terjadwal. Beberapa dari pembayaran tersebut ditujukan untuk “pusat data dan gedung perkantoran yang belum mulai beroperasi atau menghasilkan pendapatan,” tulisnya Forbes. Jadi, jika CoreWeave tidak dapat membangun dengan cukup cepat, dan pelanggan membatalkan kontrak mereka, hal ini akan sangat rentan.

Ketika saya bertanya tentang rencana CoreWeave untuk memenuhi kewajiban kontraknya, Davis mengatakan bahwa semua kontrak dalam simpanan pendapatan CoreWeave disesuaikan dengan pusat data spesifik yang ada.

Namun membangun dengan cepat tampaknya sangat penting bagi perusahaan. Ingatlah bahwa jika CoreWeave berulang kali gagal memenuhi kewajibannya terhadap OpenAI, OpenAI dapat menarik sebagian atau seluruh uangnya. Jika itu terjadi, CoreWeave akan bangkrut, kata Luria. Dan CoreWeave telah membuat investor gelisah. Dalam pendapatan kuartal ketiganya, perusahaan mengungkapkan bahwa mitra pusat data mengalami penundaan. Menurut Intrator, hal itu juga berarti penundaan pendapatan; dia menolak untuk memberi tahu Bloomberg pelanggan mana yang terkena dampaknya. Harga saham CoreWeave anjlok. Bahkan CNBC Jim Cramer, yang biasanya merupakan banteng CoreWeave, tampak kesal.

“Beberapa orang mungkin berpikir ini adalah satu hal yang kompleks, namun ketika saya membahas angka-angkanya, kita berbicara tentang banyak tempat,” kata Jim Cramer dari CNBC, seraya mencatat bahwa penundaan terjadi di Texas, Oklahoma, dan North Carolina. “Dan kebetulan semua tempat itu terhubung dengan perangkat bernama Core Scientific yang kamu coba beli.” Intrator yang tampak tidak nyaman tidak memastikan apakah partner yang dimaksud adalah Core Scientific.

CoreWeave tidak sendirian dalam masalah keuangannya yang rumit. Meta mengambil utang, menggunakan SPV, untuk pusat datanya sendiri. Tidak seperti SPV CoreWeave, Meta SPV tetap berada di luar neraca. xAI Elon Musk dilaporkan sedang mengejar kesepakatan SPV-nya sendiri. “Rekayasa keuangan kembali populer, membuat beberapa analis bertanya-tanya apakah semua komitmen akan mudah dikenali,” menulis Bloomberg.

Ada juga komitmen utang besar lainnya – Oracle obligasi yang dijualperusahaan induk Google, Alphabet, telah terjun ke dalamnya pasar utang dua kali tahun inidan sesuatu yang disebut TeraWulf terjual obligasi sampah untuk pusat data New YorkR. “Morgan Stanley memperkirakan pasar kredit swasta dapat memasok lebih dari setengah $1,5 triliun yang dibutuhkan untuk pembangunan pusat data hingga tahun 2028,” Reuters menulis.

CoreWeave juga bukan satu-satunya perusahaan yang mengalami penundaan dalam pembangunannya. Hanya saja mereka lebih rentan dibandingkan mereka. “Kami dan banyak pihak lainnya cukup tegas dalam menyatakan bahwa ada peran pemerintah dalam membantu kami,” kata Intrator. Bloombergmenyarankan proses perizinan bisa dibuat lebih mudah. Hal ini menggemakan pernyataan yang dibuat oleh Sarah Frier dari OpenAI, menyarankan agar pemerintah “menghentikan” utang untuk pembangunan AI.

Bagi saya, meminta bantuan pemerintah bukanlah pertanda baik. Dan sebagai pembayar pajak, saya tidak tertarik membantu perusahaan swasta membangun pusat data agar mereka dapat mempertahankan keuntungannya – jika memang ada.

Mungkin Anda melihat pernyataan kuartal kedua dan melakukan perhitungan dasar. CoreWeave memiliki pendapatan $1,2 miliar, dengan hanya $313 juta sebagai beban pokok pendapatan. Hal ini menunjukkan marginnya hampir 74 persen. Kuartal ketiga terlihat serupa: pendapatan $1,4 miliar, dengan biaya pendapatan hanya $369 juta – juga margin sekitar 74 persen.

Bandingkan dengan Oracle, penyedia pusat data AI besar lainnya. Pada bulan Oktober, co-CEO Clay Magouyrk mengatakan dia mengharapkan bisnis pusat data AI untuk “pada akhirnya menghasilkan margin laba kotor sebesar 30 persen hingga 40 persen,” menurut Informasi. “Oracle merasa kesulitan untuk menghasilkan margin kotor lebih dari 25 persen dari menyewakan chip Nvidia yang dirilis satu atau dua tahun lalu,” Informasi menambahkan, mengutip dokumen internal.

Jadi mari kita pertimbangkan margin CoreWeave sebesar 74 persen. Apakah perusahaan benar-benar melakukan eksekusi jauh lebih baik daripada Oracle? Menurutku tidak, begitu pula Luria. Ini adalah pilihan akuntansi, dan saya tidak yakin saya menyukainya.

Biaya terbesar bagi pusat data adalah penyusutan aset, yang terjadi dengan cepat. Chip rusak, chip baru dirilis, dll. CoreWeave melaporkan ini sebagai “teknologi dan infrastruktur,” yang tampaknya juga mencakup beberapa pengeluaran lain, dan dianggap sebagai biaya operasional. Namun biasanya, ini dimasukkan ke dalam angka “biaya pendapatan”, kata Luria. Saya memeriksa pengajuan 10-Q untuk Microsoft, Alphabet, dan Oracle untuk kategori “teknologi dan infrastruktur”, dan tidak menemukannya. Meta menulis secara langsung tentang depresiasi pusat datanya biaya pendapatannya.

Jadi mari kita lihat kuartal kedua lagi: Tambahkan depresiasi sebesar $559 juta ke biaya pendapatan, dan tiba-tiba, perkiraannya adalah margin 28 persen, yang tidak jauh dari Oracle. Kuartal ketiga lebih buruk. Di dalamnya, kita melihat depresiasi sebesar $747 juta, yang jika ditambah dengan biaya pendapatan, menghasilkan perkiraan margin sebesar 20 persen.

Saya menyebutnya perkiraan karena ketika saya bertanya kepada CoreWeave tentang keputusan tersebut, Davis mengatakan kepada saya “sebagian besar depresiasi dan amortisasi kami terjadi pada teknologi dan infrastruktur, dengan sebagian kecil pada biaya pendapatan kami.” Jadi angka yang saya berikan di sini mungkin kurang tepat. Dia menolak berkomentar mengapa CoreWeave menggunakan jalur “teknologi dan infrastruktur”, atau mengapa depresiasi dan amortisasi dikategorikan seperti ini.

Sebagian besar harga kontrak CoreWeave bersifat tetap, meskipun perusahaan bisa mendapatkan bonus jika memberikan komputasi lebih awal, tulis Davis. Biaya operasional tidak ditetapkan dengan cara yang sama. Jika, misalnya, harga chip menjadi lebih mahal, maka marginnya akan semakin rendah. Perusahaan tidak dapat menekan biaya dengan menggunakan chipnya sendiri, seperti yang dilakukan beberapa perusahaan, seperti Amazon, Bisa. Jika chip lebih cepat rusak, itu juga menjadi masalah. Perusahaan seperti Oracle atau Meta memiliki aliran pendapatan lain yang marginnya lebih tinggi. Meskipun CoreWeave menjual beberapa perangkat lunak, seperti yang diperoleh dari Weights & Biases, itu bukanlah bisnis utamanya.

Bahkan jika kita mengabaikan beban utang CoreWeave, marginnya rapuh, dan bergantung pada pelanggan yang memperbarui atau memperluas kontrak.

Setelah saya memperhatikan ini, saya menjadi sedikit lebih tertarik pada 10-Q. Pada kuartal ketiga, terjadi penurunan kas bersih sebesar hampir $1 miliar dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Hal ini sebagian disebabkan oleh peningkatan “piutang”, yang pada dasarnya merupakan tagihan pelanggan yang belum dibayar. Meningkatnya piutang berarti jumlah aktual dolar AS yang ada di tangan berkurang. Kadang-kadang hal ini berarti sebuah bisnis mengalami stres — karena pelanggan yang menunda pembayaran mungkin juga mengalami kesulitan keuangan.

Di tempat lain di 10-Q, CoreWeave mencatat bahwa pelanggannya biasanya harus membayar dalam waktu 60 hari, namun ada pula yang harus menunggu hingga 360 hari untuk membayar. Saya bertanya apakah kenaikan piutang berarti ada pelanggan yang kesulitan membayar. “CoreWeave tidak memiliki masalah apa pun dengan keterlambatan pembayaran dari pelanggan,” kata Davis.

Hal ini membawa kita pada masalah terakhir: kita tidak tahu apakah perusahaan akan terus membeli barang utama yang harus dijual CoreWeave.

Mungkin saja mereka akan melakukannya. “Apa yang memungkinkan mereka untuk keluar dari lubang utang adalah bahwa mereka telah mengembangkan perangkat lunak yang unggul dibandingkan pasar lainnya sehingga menjadikan mereka magnet bagi penyedia AI terkemuka, dan fakta bahwa mereka mampu mengenakan harga yang sangat tinggi namun tetap fleksibel dan mampu menawarkan akses awal ke GPU terbaru,” kata Brendan Burke, seorang analis industri AI. Davis, juru bicara CoreWeave, mencatat bahwa CoreWeave “baru-baru ini mendapatkan penghargaan tertinggi SemiAnalysis (lagi).”

Hal ini tampaknya memberikan, setidaknya, keuntungan harga. biaya CoreWeave $68,80 per jam untuk sekelompok Nvidia B200menurut Cloud GPUs, kompiler untuk penetapan harga. Perusahaan termahal berikutnya, Cirrascale, mengenakan biaya mulai dari $38,32 hingga $47,92. Premium CoreWeave mencerminkan bahwa “tidak semua pusat data diciptakan sama,” kata Burke. “Ada perbedaan besar dalam hal keandalan di antara berbagai pusat data di pasar.” Jika CoreWeave mempertahankan keunggulan tekniknya, Burke berpendapat CoreWeave akan terus menarik pelanggan besar. Hal ini tidak akan terjadi dalam jangka panjang. Dan jika CoreWeave harus bersaing dalam harga, itu masalah.

Ada juga pertanyaan tentang permintaan. Saat ini, komputasi adalah salah satu komoditas AI yang paling diminati. Namun permintaan sebagian besar adalah model pelatihan, kata Alex Hanna, direktur penelitian di Distributed AI Research Institute. Kesimpulannya – pada dasarnya, penggunaan pelanggan, pengeluaran berkelanjutan yang lebih dapat diprediksi – tidak bisa disamakan. Chirag Dekate, analis di Gartner, sependapat.

Ini mungkin berhasil untuk CoreWeave dalam skenario terbaiknya. Katakanlah perusahaan membutuhkan lebih banyak komputasi untuk melatih model yang lebih canggih, dan pelanggan pada dasarnya segera mengadopsi AI dan mulai banyak menggunakannya. Dalam skenario ini, tidak ada yang harus berhenti membangun pusat data, dan permintaan komputasi akan selalu lebih besar daripada Google, Amazon, dan lainnya. dapat menyediakan. Jika CoreWeave dapat menstabilkan utangnya atau membebankan biaya lebih banyak untuk komputasi, mungkin semuanya akan baik-baik saja. Atau mungkin CoreWeave bisa terus meminjam dan membangun selamanya.

Jelas jika AI gagal, CoreWeave akan kacau balau bersama orang lain. Apa yang terjadi jika itu penting tetapi pada dasarnya teknologinya normal? Anggap saja AI tidak akan melakukan hal tersebut melampaui kecerdasan manusia pada tahun 2030 dan menjungkirbalikkan pekerjaan semua orang seperti yang dikatakan Sam Altman. Katakanlah ini lebih seperti belanja online. Belanja online tentunya kini sudah ada dimana-mana. Namun kurva adopsinya meninggalkan kuburan perusahaan-perusahaan dari booming dot-com yang pertama. Mengambil Hewan peliharaan.comyang ditutup pada tahun 2000, dan pada saat itu menjadi maskot kegagalan dot-com. Pada tahun 2017, Chewy, yang pada dasarnya merupakan ide yang sama, dibeli oleh PetSmart seharga $3,35 miliar, yang pada saat itu merupakan akuisisi e-niaga terbesar yang pernah ada. Perbedaan utama antara Chewy dan Hewan peliharaan.com apakah itu dalam 17 tahun antara Hewan peliharaan.comKegagalan dan penjualan besar-besaran Chewy, orang merasa nyaman membeli secara online.

Atau pertimbangkan streaming video. Pseudo.comlayanan streaming audio dan video awal yang didirikan oleh Josh Harris, bangkrut pada tahun 2000. Kini, 25 tahun kemudian, streaming video memakan televisi dan bioskop. Perbedaannya adalah… di antara faktor-faktor lainnyaorang tidak lagi menggunakan dial-up. Ide Harris benar, tapi teknologinya belum siap.

Jadi, jika AI adalah teknologi normal, maka akan membutuhkan waktu bagi masyarakat untuk mengadopsinya dan perusahaan untuk mengatasi permasalahan tersebut. Banyak asumsi permintaan yang berasumsi bahwa AI akan diterapkan pada industri berteknologi rendah, namun sejauh ini penggunaannya terkonsentrasi pada industri yang cukup canggih, kata Burke. Dunia fisik masih mengandalkan teknik komputasi lama, dan tidak semua bisnis mampu melakukan investasi yang diperlukan untuk beralih ke AI, meskipun teknologi tersebut memiliki risiko yang lebih kecil dibandingkan sekarang.

“Gagasan bahwa ini adalah pelengkap sistem yang ada dan bukan hal mendasar menunjukkan bahwa kita tidak perlu meningkatkan volume komputasi secara eksponensial,” kata Burke. Perusahaan besar seperti Microsoft tidak perlu mempertaruhkan seluruh perusahaannya; mereka hanya bisa bertaruh sebagian, membuat mereka fleksibel untuk beradaptasi dengan apa pun yang terjadi di masa depan. Namun perusahaan seperti CoreWeave yang semuanya terlibat dalam AI telah menanggung beban utang yang sangat besar yang mengikat mereka pada satu masa depan tertentu, kata Burke.

Sementara itu, apakah model pelatihan terus menyedot lebih banyak daya masih belum diketahui. Ingat beberapa bulan lalu, ketika semua orang panik karena DeepSeek karena sangat efektif dan murah untuk dilatih? Masyarakat sudah mulai tenang sejak saat itu, namun 90 hari yang lalu, Luria mengatakan bahwa perusahaan-perusahaan besar memberitahunya bahwa pasokan komputasi telah memenuhi permintaan. Beberapa minggu yang lalu, perusahaan-perusahaan ini membalikkan keadaan: permintaan kembali melonjak. Apa yang akan terjadi minggu depan?

Ada banyak pembicaraan tentang berapa banyak orang Amerika yang menggunakan AI setiap hari — seperlima orang Amerika, jika Menlo Ventures bisa dipercaya — namun banyak dari produk ini tersedia secara gratis, sehingga mungkin tidak akan berkelanjutan selamanya. Tingkat penggunaan tertinggi adalah di kalangan pelajar, menurut Menlo. Apakah orang akan membayar untuk ChatGPT sepertinya masih menjadi pertanyaan terbuka. Saya skeptis bahwa AI benar-benar merupakan teknologi konsumen — tidak jelas apakah browser web baru dan “agen AI” benar-benar berguna. Fakta bahwa OpenAI telah dirilis jaringan sosial yang buruk sepertinya bukan pertanda bagus. Terlebih lagi, sebagian besar survei perilaku konsumen menunjukkan bahwa masyarakat tidak terlalu mempercayai AI. Ada alasan bagus untuk itu!

Mungkin ada kegunaan nyata AI bagi perusahaan, karena kategori tersebut jauh lebih luas daripada chatbot yang tidak memiliki fakta. Orang-orang yang saya kenal dan paling tertarik dengan AI mengatakan bahwa AI membuat mereka jauh lebih cepat dalam coding. Namun 95 persen bisnis tidak mendapatkan keuntungan apa pun atas investasi AI mereka, menurut Lab Media MIT. Terlebih lagi, sistem tingkat perusahaan “diam-diam ditolak” oleh organisasi karena mereka cenderung gagal.

Itu bisa berubah. Namun hal ini mungkin berubah secara perlahan, dan mungkin berarti program AI kecil yang terspesialisasi, bukan program besar yang umum. Jika permintaan AI tumbuh lambat, laju ekspansi pusat data juga akan melambat. “Ada sejuta kemungkinan kegagalan CoreWeave, namun orang-orang percaya pada skenario yang sangat menggembirakan ini di mana kami membangun pusat data selamanya,” kata Luria. “Saya berbicara dengan banyak investor, dan mereka mengatakan kepada saya bahwa hal itu tidak menjadi masalah. Selama permintaan komputasi tidak terpuaskan, CoreWeave akan terus berkembang.”

Luria mengatakan kepada saya bahwa banyak pemain besar di bidang ini yang bersedia melakukan pembangunan berlebihan, karena bagian bisnis lain dapat menggunakan pusat tersebut. Yang perlu mereka lakukan hanyalah menghentikan pengeluaran selama beberapa tahun. CoreWeave tidak memiliki kemewahan itu. Jika hiruk-pikuk pusat data saat ini menyebabkan pasokan memenuhi atau melebihi permintaan, maka hal ini akan menjadi kacau — karena ini adalah fasilitas yang melimpah bagi para pemain besar.

“Patut dicatat bahwa orang-orang yang memiliki pandangan baik terhadap bisnis tersebut justru mendapatkan keuntungan,” kata Leevi Saari, peneliti di AI Now Institute. Jika Anda mengira CoreWeave akan terus berkembang dengan cara yang hanya terjadi sekali seumur hidup, tidakkah Anda ingin mempertahankan saham tersebut dan melihat apakah Anda bisa menjadi lebih kaya, seperti Larry Ellison atau Elon Musk? Tentu saja, jika menurut Anda harga saham CoreWeave sangat cepat, Anda mungkin ingin keluar sementara hasilnya bagus.

“Penjualan saham semacam ini adalah hal biasa dan rutin bagi perusahaan publik yang baru,” tulis Davis dari CoreWeave. “Penjualan baru-baru ini terutama berasal dari investor awal. Setiap penjualan pendiri dilakukan berdasarkan rencana perdagangan 10b5-1 yang telah dijadwalkan sebelumnya untuk tujuan pajak standar dan perencanaan kekayaan dan mewakili sebagian kecil dari keseluruhan kepemilikan mereka.”

Meskipun mereka melakukan penjualan, para pendiri CoreWeave tetap memegang kendali perusahaan melalui saham Kelas B. Sama seperti Meta, struktur kelas ganda berarti bahwa para pendiri secara efektif mendapatkan suara tambahan melalui saham ini, yang kemudian dikonversi menjadi saham Kelas A reguler untuk dijual. Davis menolak mengatakan seberapa besar hak suara yang dimiliki para pendiri setelah penjualan terbaru.

Jadi beberapa orang memiliki menjadi sangat kaya berkat AI, sebagian besar dari penjualan saham dalam investasi spekulatif. “Ada gelembung, dan CoreWeave kemungkinan akan jatuh dalam waktu dekat,” kata Saari. “Saya pikir ritellah yang akan tetap memegang kendali.”

Saya mulai mencoba CoreWeave karena menurut saya ini mungkin tempat yang baik untuk memikirkan keekonomian pusat data AI. Tapi perusahaan itu tampak seperti orang asing yang aneh sehingga saya, uh, tergelincir.

Bagi saya sepertinya CoreWeave adalah ide bagus untuk semua orang kecuali CoreWeave. Pengguna akhir AI yang sebenarnya, klien sebenarnya, datang ke Microsoft, OpenAI, dan perusahaan teknologi besar lainnya. CoreWeave memungkinkan perusahaan-perusahaan ini menerima lebih banyak permintaan tanpa menghabiskan banyak uang untuk mendepresiasi aset dengan menyediakan kapasitas pusat data tambahan hingga pusat baru mereka dibangun. Setelah itu terjadi, mereka mungkin tidak memerlukan CoreWeave sama sekali.

CoreWeave tidak memiliki lini bisnis yang berarti selain menjual komputer. Hal ini tergantung pada beberapa kontrak besar. Orang-orang yang optimis pada CoreWeave pada dasarnya mengatakan bahwa kita harus membangun pusat data selamanya, amin. Tampaknya hal itu tidak mungkin terjadi, meskipun ada adalah permintaan besar akan AI, yang belum tentu merupakan hal yang pasti.

Meskipun semua klien CoreWeave mendapat manfaat dari CoreWeave dengan mengurangi risikonya, ada perusahaan yang paling diuntungkan: Nvidia. Bagaimanapun, ini adalah investor, pelanggan, dan vendor CoreWeave. Dua email yang meminta komentar kepada kontak pers Nvidia – dan dua lagi kepada Ken Brown, kepala komunikasi korporat – tidak dibalas.

Masuk akal sinis tertentu melihat CoreWeave diri sebagai, secara efektif, kendaraan tujuan khusus untuk Nvidia. Berikut adalah cara pandangnya: Nvidia dapat membelanjakan satu dolar — dalam bentuk investasi atau pembayaran lainnya — untuk menopang entitas yang segera membeli lima dolar chip Nvidia, menggunakan uang yang dipinjam dari lainnya perusahaan. Nvidia mendapat keuntungan langsung dari penjualan tersebut, dan juga menciptakan persaingan untuk chip-chipnya, sehingga memberikannya pengaruh terhadap Microsoft dan Amazon di dunia. Semua tanpa Nvidia mengambil utang CoreWeave, karena CoreWeave adalah perusahaan yang terpisah.

“Jika Jensen dapat mempertahankan daya saingnya, hal ini mungkin akan membuat para hyperscaler enggan mengembangkan chip mereka sendiri,” kata Saari. CoreWeave dan perusahaan neocloud lainnya membantu Nvidia mempertahankan pangsa pasarnya dan mendorong dirinya sebagai infrastruktur de facto di pasar.

“CoreWeave dan Nvidia memiliki kemitraan jangka panjang yang konsisten dengan hubungan Nvidia di seluruh industri dan penting untuk membangun akses ke infrastruktur AI untuk memenuhi permintaan yang tiada henti saat ini,” kata Davis dari CoreWeave dalam sebuah pernyataan. Dia menambahkan bahwa CoreWeave adalah perusahaan independen yang tidak menerima perlakuan istimewa dari Nvidia.

“Tidak ada neocloud yang ada tanpa Jensen,” kata Saari. Hal ini membuat neoclouds, pada dasarnya, merupakan perpanjangan dari Nvidia, katanya. Dan tidak satupun dari mereka menghasilkan uang, jadi untuk berekspansi, mereka harus berhutang.

Jika kita melihatnya sebagai kendaraan tujuan khusus Nvidia, maka tidak masalah apakah perusahaan tersebut bagus atau akan bertahan dalam jangka panjang. Tugas mereka adalah mendongkrak penjualan Nvidia. Bahkan OpenAI, yang juga merupakan investasi Nvidia, termasuk dalam kategori ini — karena pembangunan pusat data besar-besaran yang OpenAI ingin agar didukung oleh pemerintah pasti melibatkan banyak sekali chip Nvidia.

Jika Anda sudah cukup umur, atau memiliki watak tertentu, Anda mungkin berpikir, Tunggu sebentar, bukankah Anda menggambarkan Enron? Dan eh, dalam beberapa hal, ya! Seluruh masalah Enron adalah kendaraan tujuan khusus dengan penilaian yang sangat spekulatif yang digunakan untuk mengambil utang, catat Luria. Tapi Enron berbohong tentang apa yang dilakukannya, dan itu adalah penipuan dan ilegal. (Selain itu juga terjadi hal-hal ilegal lainnya.) Hubungan Nvidia dengan CoreWeave semuanya terjadi di depan mata. Begitu juga dengan semua hubungan dengan perusahaan neocloud lainnya. Sepertinya versi perusahaan teknologi GameStop membuka pompa dan pembuangan.

“Itu bukan perilaku yang baik dan bukan perilaku yang sehat,” kata Luria. “Tapi ini legal. Semua investor bisa melihat hal ini. Banyak yang memilih untuk tidak melihatnya.”

Investasi Nvidia telah meningkat pesat — sebesar $3,8 miliar pada sekuritas ekuitas yang tidak dapat dipasarkan pada akhir Juli, meningkat sebesar $2 miliar dari tahun sebelumnya. Nvidia melakukan empat investasi pada tahun 2020; itu telah menghasilkan 51 pada September 2025menurut CNBC. “Mayoritas perusahaan portofolio Nvidia memiliki hubungan strategis dengan bisnis perusahaan,” kata CNBC.

Huang telah menjual saham — lebih dari $1 miliar sejak bulan Juni. Sebagai gambaran, Huang telah menjual hampir $3 miliar saham Nvidia sejak tahun 2001, menurut Bloomberg. Bukan hanya Huang. Penjual orang dalam Nvidia telah melakukan pembongkaran sepanjang kuartal ketiga. Dengan penjualan Huang, angka orang dalam mencapai $1,5 miliar pada kuartal tersebut. “Meskipun banyak perusahaan telah memperoleh keuntungan dari demam emas AI, Nvidia berdiri sendiri dalam pencapaian penciptaan kekayaan yang belum pernah terjadi sebelumnya dengan tujuh miliarder, termasuk Huang, di antara jajarannya,” Bloomberg menulis tentang penjualan baru-baru ini.

Mungkin saya tidak adil. Nvidia telah menghasilkan banyak uang selama beberapa tahun terakhir, dan umumnya investor mengharapkan perusahaan melakukan hal yang sama sesuatu dengan uang itu. Ada yang berpendapat bahwa keuntungan Nvidia sangat besar sehingga menghabiskan semua metode yang biasa dilakukan, seperti pembelian kembali saham dan akuisisi. Namun dengan berinvestasi di perusahaan AI yang memiliki hubungan dengan Nvidia sendiri, Nvidia telah menambah lebih banyak risiko – karena jika ada yang tidak beres pada Nvidia, maka semua investasi ini juga akan berdampak buruk.

Saya akan memberi tahu Anda sesuatu: menyelami keuangan CoreWeave telah membuat saya merasa gila sekali. Misalnya, di sini saya menyarankan agar sekelompok perusahaan neocloud independen terlihat seperti Nvidia SPV. Namun hal nyata yang saya pelajari dari CoreWeave adalah bahwa Nvidia pada dasarnya menopang perusahaan ini, dengan bantuan dari Microsoft, sementara Huang menandatangani titties atau apa pun. Jika memang itu yang terjadi, maka — seiring berjalannya lagu — nikmati dirimu sendiri, nikmati dirimu sendiri, itu lebih lambat dari yang kamu kira.